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原题目：基金50丨上投摩根李德辉：什么样的资产真的值得把久期拉长？

估值贵，已然是越来越多股票面临的问题。李德辉以为，这背后是由于长钱越来越多，市场订价的久期越来越长，而要害问题是，什么样的资产真的值得把久期拉长？

李德辉是上投摩根科技前沿、卓越制造、智选30、慧选发展、慧见两年期基金的基金司理，凭据上投摩根2020年四季报显示，李德辉现在治理规模超170亿元。

他从2016年11月最先正式担任基金司理，最早对照注重短期的行业景心胸，但从2018年最先，由于流动性缩短使得各种资产的颠簸都较大，李德辉在反思后最先加倍注重行业竞争款式。现在，他更喜欢需求扩张和供应款式都较好的行业，通过挑选具有较强竞争壁垒的龙头公司来历久战胜市场。

“在当前焦点资产估值偏高的靠山下，把久期拉长，重点关注焦点变量是我现在的思绪。”李德辉以为，久期拉长需要我们提高对远期确定性的要求，而好的竞争款式可以战胜经济周期、需求颠簸等因素的扰动，获得更高简直定性和连续性。而从竞争款式来看，互联网、高端消费是两类较好的资产，是值得拉恒久期的优质资产。

被业内誉为“发展中的稳健派”的李德辉，任职以来所治理基金中历久业绩优异且居同类排名前线。以其治理时间最长的上投摩根科技前沿基金为例，李德辉自2016年11月18日起治理该基金，据银河证券数据显示，停止2020年12月31日，上投摩根科技前沿近一年、近三年的收益率分别为102.60%、167.88%，同类排名均位列前4%。

近期，李德辉接受蓝鲸财经专访，就自己的投资框架和后市看法举行了交流。

对话

投资关注的指标在精不在多

问：你曾经讲自己最看重ROE和增速，能否详细讲一下详细的选股尺度？

李德辉：一是看ROE的崎岖，在剔除杠杆率后，ROE高代表企业盈利能力对照强；二是看增速，也就是看公司的发展性。这两者都非常重要，好比家电的ROE不错但增速不高，以是在估值上就远不及白酒。

此外，从时间维度来看，公司是否有足够的竞争优势一直维持较高的ROE和增速也非常重要。任何资产归根结底都要评估它的可连续性，即公司的能力要足够强以应对行业在差异阶段竞争恶化的可能性，这就要求公司的组织结构、产物梯队等各方面都对照强。

我自己对照喜欢有连续发展的平台型公司，若是不是一个平台型公司，就可能泛起单一产物被竞争对手攻破的问题，那么抗风险能力就对照弱，这内里对照典型的有IC设计公司、游戏公司等。

整体来说，能在3~5年维度把ROE维持在15%以上会是我参考的一个尺度。

问：你是怎么对公司举行估值订价的？

李德辉：订价取决于久期，由于现在整个市场的长钱越来越多，以是市场订价的久期也越来越长，许多公司的当期估值越来越贵，只能看远期。

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以是，我会根据远期合理市值的评估方法来做订价，假设一家公司每年增进30%，意味着三年就会翻一倍，六年就会翻四倍，九年就会翻九倍，然后我们根据九倍的盈利乘以当下市值，并根据每年5~10个点折现到现在。

要害的问题是，什么样的资产可以把久期拉长？这就需要我们提高对远期确定性的要求。

问：哪些资产相符你上述对发展性、连续性以及远期确定性的要求？

李德辉：一方面取决于壁垒，另一方面取决于需求。若是一个行业的需求能够稳步向上，壁垒又很高，那就是一个历久来看非常好的资产。

我以为各种行业中，互联网、高端消费是两类较好的资产。互联网具有极高的网络壁垒，高端消费具有极强的品牌壁垒，两者的需求也都在增进，尤其是移动互联网。我们曾经由于估值问题卖掉了某互联网公司，但事实证明，仅仅看估值很容易失足，市场对好公司的订价久期越来越长。

做投资实在很简单，就是买好的资产，A股里有好的消费和医药，港股里有好的互联网公司，若是可以买美股，则一定是买硬科技。

问：那你举行组合调整的判断尺度是什么？性价比吗？在2020年四季度，你减持了新能源，加仓了白酒和免税，主要逻辑是什么？

李德辉：性价比是很难评估的，我们应该把久期拉长，削减关注的变量。相较而言，我更关注慢变量，好比竞争款式。

新能源的需求端很好，但供应端的竞争款式不清晰，若是在市场订价较贵的情况下，它的远期确定性会大幅下降。相反，高端消费不用太思量这些问题，由于它们的竞争款式对照好。任何资产都市受到需求扰动，但供应端过硬可以一定水平战胜需求颠簸。

竞争款式是主要因素，行业再好，竞争款式无序就都赚不到钱；其次才是行业需求有所扩张。

关注对流动性和宏观经济依赖度都不高的历久焦点资产

问:从季报来看你会做一定的择时，好比在2020年三季度大幅度降低了仓位，仅次于2018年，那时是怎么思索和判断的？

李德辉：2020年上半年有一轮流动性推动的行情，但从2020年7月份以来，由于流动性见顶，市场实在履历了一段时间的横盘震荡，到了8月份市场最先分化。这段时间我实在没有倾向性地去调整仓位，但有一些资金进来，以是仓位被动降低了一些。

到了2020年12月，社融泛起拐点，流动性边际收紧获得确认，但股市仍然继续保持震荡。根据历史纪律，流动性缩短后，约莫半年时间就会泛起经济见顶，到时刻会泛起企业订单下滑、住民需求萎缩等征象，我们预计，市场的拐点可能要到今年二季度经济泛起拐点的时刻才会确认。

问：流动性收紧，经济泛起拐点后，偏发展的气概会竣事吗？你现在的组合主要是什么样的？

李德辉：这取决于这些发展股会不会受经济影响。但大部分行业都跟经济有相关性，只不过强弱有差异。好比新能源汽车，若是整个汽车销量下滑，新能源汽车也卖欠好。

在组合治理上，我会是非连系，既关注周期资产投资机遇，同时历久关注焦点资产以及焦点资产调整带来的结构机遇，且更看好焦点资产的历久投资机遇。详细来说，我更看重对流动性和宏观经济依赖度都不高的历久焦点资产，好比医药、消费和港股中的互联网等行业。另外另有一部分制造业，虽然制造业会受经济周期影响，但其潜在的全球化可能性会战胜海内周期对它的扰动。

（作者：蓝鲸财经 裴利瑞）