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小心中国经济稳步恢复中的若干风险点

admin 快讯 2020-09-18 20 0

庞溟 华兴证券首席经济学家兼首席策略师

8月份内地国民经济稳固恢复态势延续,在疫情和汛情的双重压力下,生产供应继续苏醒,就业物价保持总体稳固,投资和消费需求逐渐恢复,主要宏观数据中的生产、投资、消费等项均超市场预期,1月至8月全社会用电量同比累计增速与8月社会消费品零售总额同比增速同样均在年内首次「转正」。综合判断,三季度经济回暖势头较强,有望回归中高速增进。我们继续预计逆周期调控措施和需求释放,有助于宏观经济从今年下半年起企稳反弹。然则,也应注重四季度经济有可能面临的若干风险点:

消费上月才首「转正」

首先,消费苏醒仍乏力。单月消费数据年内首次「转正」,汽车类商品零售与可选消费拉动显著。8月份限额以上单元汽车类商品零售额同比增进11.8%,继续保持两位数较快增进,但同月狭义乘用车综合销售量同比增进9.0%,解释近期汽车市场销售的回暖更多是由与基建和房地产投资快速恢复有关的商务车拉动,未来转变值得郑重考察。餐饮收入仍是消费修复的主要拖累,同比下降7.0%(7月份:11.0%),后续应继续关注限额以下消费的恢复状态。

网络商品销售继续保持较快增进,1-8月份,天下实物商品网上零售额同比加速增进至15.8%;实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比重为24.6%,比上年同期提高5.2个百分点。但正如9月9日国务院常务会议所强调,应同时注重支持实体商业生长线上营业,推动互联网平台企业向线下拓展,激励企业通过网络促销扩大影响,动员实地消费。

其次,投资恢复有隐忧。1月-8月份,天下固定资产投资(不含农户)同比下降0.3%,同比降幅比1月-7月份收窄1.3个百分点,高于市场预期的同比下降0.4%,三大产业投资增速均有改善。8月固定资产投资的加速势头,主要来自当月制造业投资增速显著上扬至5%以及近期房地产市场高位运行下的地产投资保持双位数增进。但制造业对工业投资的拖累仍存,地产投资增速也可能受到新开工增速下滑、地产融资约束、调控政策趋紧等因素制约。

基建投资增速续回落

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更要害的是,8月基建投资当月同比增速已延续三个月连续回落,除受汛情及多雨天气影响之外,应注重地方财政可能存在的压力以及新增专项债自8月起有四分之一以上用于棚改的转变,确保固定资产投资的重心转向新型基础设施建设、新型城镇化建设、重大工程建设,并防止公共部门投资挤出私人投资。

再次,就业仍存压力。8月城镇观察失业率环比下降0.1个百分点至5.6%,主要就业岁数群体与就业重点人群失业率均环比下降,企业就业职员周平均工作时间延续3个月跨越46小时,说明鼎力推动天真就业、新型就业、平台经济,为改善就业缔造了良好条件,1月-8月份城镇新增就业781万人,完成整年目的义务的86.8%。

但与去年同期相比,总体失业率与各群体失业率仍较高,特别是8月20岁-24岁专科及以上学历职员的观察失业率比上年同期高了5.4个百分点,而且并未如往年一样平常相比7月有所回落。疫情的不确定性,以及对就业压力和薪资压力的担忧,可能会继续让消费者在增添储蓄的同时,对消费继续保持一定的郑重张望态度,同时会对复工复产、复商复市、商业信心等造成压力。最后,下半年钱币宽松政策的总规模和政策空间有可能边际缩减。

9月2日的国务院常务会议要求坚持稳健的钱币政策天真适度,保持政策力度和可连续性,不搞洪水漫灌,指导资金更多流向实体经济。大量召募资金的财政投放节奏滞后造成8月社融与M2数据背离,新增社融主要来自政府部门。8月新增企业中长期贷款边际改善,反映企业融资需求上升、供应结构性改善。

普惠金融仍有待增强

我们预计,下半年将继续综合运用总量工具和结构性工具,促进普惠型小微企业贷款和制造业中长期贷款合理增进,以再贷款再贴现额、定向降准等政策形式促进资金直达实体经济,有可能在年底前继续调降存款准备金率25个基点和压降1年期贷款市场报价利率20个基点。但考虑到总需求依然偏弱、潜在经济增进率下行、融资规模和信贷增幅均处高位、资产负债表尚未显著改善,未来信用改善与扩张的水平可能较为有限。

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